（报告出品方/分析师：太平洋证券曹佩王雅清）
1.国产GPU龙头，持续投入研发
1.1图形显控领域产品提供商，产品从军工走向民用
国产GPU龙头。长沙景嘉微电子股份有限公司成立于年4月，业务聚焦于图形显控，小型专用化雷达领域的核心模块及系统级产品。
年起陆续通过双软企业，三级保密资格单位，高新技术企业，武器装备质量体系等一系列资格认证。
年7月，公司首款图形显控模块通过客户技术鉴定审查，成为公司首个定型产品，公司的前期研发投入开始获得回报。
年1月，公司“图形加速器技术研究”项目获国家重大专项“核高基”项目立项，公司开始研制替代M9的自主知识产权图形处理芯片。
年公司与中国航空无线电电子研究所签订战略合作框架协议，成为其图形显控模块的唯一战略合作单位。
年，率先实现军用GPU国产化的JM流片成功。
年3月，公司在深交所创业板成功上市。
年，应用于信创市场的JM流片成功。
年，其最新产品JM流片成功。
截止目前，公司是国内首家成功研制国产GPU芯片并实现大规模工程应用的企业，也是国内唯一具备完全自主研发GPU能力并产业化的上市公司，目前已拥有项专利，在图形显控领域走在行业前列。
产品矩阵不断丰富，从军工逐渐走向民用。
公司主要从事高可靠电子产品的研发、生产和销售，产品主要涉及图形显控领域、小型专用化雷达领域、芯片领域和其他。
图形显控是公司现有核心业务，也是传统优势业务，小型专用化雷达和芯片是公司未来大力发展的业务方向。
在图形显控领域，公司于年成功研制出VxWorks嵌入式操作系统下的M9芯片驱动程序，具备了从底层上驾驭图形显控产品的能力，摆脱了机载航电系统一直以来对ATI等外商的依赖。
此外，公司研发的以JM为代表的图形芯片打破外国芯片在我国军用GPU领域的垄断，率先实现军用GPU国产化。
在小型专用化雷达领域，公司研发了主动防护雷达、测速雷达等系列雷达产品，以满足客户需求的多样性，增强公司的核心竞争力。
近年来，除了上述军用领域的产品，公司以JM研发成功为起点，不断研发更为先进且适用更为广泛的一系列GPU芯片。
其JM7系列芯片除了用于军工行业外，还能够满足高端嵌入式应用以及信息安全计算机桌面应用的需求，用于党政军办公电脑等设备，以及金融，电力等行业信创市场。
年5月，公司JM9系列第二款图形处理芯片成功研发，可以满足地理信息系统、媒体处理、CAD辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求，可广泛应用于用于台式机、笔记本、一体机、服务器、工控机、自助终端等设备。
随着JM7和JM9系列产品的推出，公司正逐渐向信创及民用市场渗透。
1.2国家产业基金支持外加股权激励，国防科技大背景核心团队
为企业背书国家集成电路产业基金为公司第二大股东，公司发展潜力得到认可。
公司自上市以来，股权结构一直较为稳定。截止.09.30，公司的前十大股东累计持有公司2.55亿股票，累计占总股本比56.15%。
公司的前十大股东主要包括公司的实际控制人喻丽丽，曾万辉夫妇，其中喻丽丽持股29.37%，董事长曾万辉持股4.06%；公司副总裁胡亚华持股3.62%，其全资子公司监事饶先宏持股2.8%。
除了直接持股，上述管理层还通过投资乌鲁木齐景嘉合创股权投资合伙企业(有限合伙)间接共同持有公司3.3%的股份。
国家集成电路产业投资基金自年底开始投资公司，一直是公司的第二大股东。
股权激励为公司注入活力。
年1月，公司发布了《年股票期权激励计划（草案）》，激励计划拟向激励对象授予.37万份股票期权，占公告时公司股本总额30,.83万股的2.95%；其中首次授予.07万份，占计划股票期权拟授出权益总数的84.99%，预留部分占计划股票期权拟授出权益总数的15.01%。
激励对象共人，主要为在公司任职的核心管理骨干及核心技术（业务）骨干。
股权激励计划行权考核年度为-年三个会计年度，行权期的业绩考核目标分别为以年净利润为基数，三年净利润增长率分别不低于30%，50%，%。
根据年公司公告，年度扣非归母净利润较年度增长36.07%，满足公司层面第一个行权期的业绩考核条件。
根据个人绩效考核结果，符合行权条件的激励对象共名，可行权的股票期权数量为2,,份，占公司现有总股本的0.%，行权价格为67.95元/份。
公司的股权激励政策有利于激发员工的积极性，为公司注入活力。
核心班底来自国防科学技术大学。
在负责公司日常经营的高管中，公司总裁曾万辉，高级副总裁余圣发，以及副总裁胡亚华均为国防科学技术大学硕士，分别擅长微波工程，通信与电子系统，以及信息工程。
核心团队成员的教育及科研经历决定了其对军工电子行业具有深刻的理解和认识。
一方面，核心团队了解国内军工电子行业现阶段的技术水平、与国外的差距以及关键突破点，能够较好的把握最终用户的真实需求以及未来发展趋势，进而针对性地进行产品设计；另一方面，由于军工电子涉及细分领域较为广泛，为实现最终产品的特殊属性，往往需要在逻辑算法、软硬件开发、结构设计、芯片及FPGA研发等多个领域具备强大的研发实力，而公司核心团队的复合背景正好满足了这一要求，成为公司保持竞争优势的因素之一。
1.3业绩短期承压，研发费用增加为长期向上发展蓄力
受信创需求影响，营收表现有所承压。前三季度，公司实现营收7.29亿元，同比下降10.35%；归母净利润1.73亿元，同比下降30.6%。
年前三季度营收及归母净利润同比有所降低的原因主要是年上半年受疫情影响，行业信创需求降低，公司的GPU业务线营收有所下滑。
根据年半年报，H1图形显控产品实现营业收入2.63亿，同比增长25.36%；小型专业化雷达产品实现营业收入0.66亿，同比增长46.19%；芯片业务实现营业收入2.09亿，同比下滑2.54%。
持续投入研发费用，为公司未来发展蓄能。
前三季度，公司研发费用2.15亿元，同比增长32.72%。
根据公司年三季报，公司始终坚持自主研发为主，围绕核心产品和市场需求，针对图像处理技术、统一渲染架构、通用计算技术，软件生态、精密伺服控制技术、通信处理技术等开展预先研究、产品开发和技术攻关，持续加大研发投入，不断提升探索系统级产品的研制能力，升级产品形态，丰富产品类型，满足客户多样性的需求，增强公司的长期竞争力。
公司围绕图形处理芯片相关产品及小型专用化雷达产品持续加大研发投入，年第三季度研发费用共8,.76万元，同比增长51.50%，占公司第三季度营业收入比例为43.30%。
自年以来，公司持续加大研发费用的投入，研发费用占收入比重保持在25%左右。
强大的研发投入保障了公司的技术前瞻性。
2.国防信息化进程推动军用市场扩张，军品市场竞争态势良好
2.1“十四五”规划强调国防信息化建设，军用设备自主可控尤为重要
“十四五”规划强调国防信息化建设。根据观研报告网发布的《中国国防信息化行业发展深度研究与投资趋势分析报告（-年）》，我国军费支出预算从年的.84亿元提升至年的.77亿，年达到1.35万亿元，呈现逐年增加的趋势。
年3月十三届全国人大四次会议通过的“十四五”规划强调了加快机械化信息化智能化融合发展，确保年实现建军百年奋斗目标。
规划还提出“深化军民科技协同创新，加强海洋、空天、网络空间、生物、新能源、人工智能、量子科技等领域军民统筹发展，推动军地科研设施资源共享，推进军地科研成果双向转化应用和重点产业发展”。
在政策的指导下，国防信息化建设有望在未来进一步加快进程。此外，军用设备对国防安全的重要性也使这部分产品的自主可控变得尤为重要。
2.2我国军用产品市场空间仍大
我国军品市场目前仍存在较大的增量空间。
在军用飞机领域，据《WorldAirForces》,我国现役军机总数为3,架，占全球比重为6%；美国为13,架，占全球比重为25%；俄罗斯为4,架，占全球比重为8%。
从飞机总数上看，中国军机数量不到美国的1/4，比俄罗斯少近0架；我国数量最多的战斗机只有1,架，而美国有2,架，数量只有美国的57.34%，其余各类军机数量与美国差距明显。
为应对未来复杂多变的环境，我军亟需补全各类型飞机的差距，飞机制造需求有望进一步提升。
公司作为以军用飞机图形显控模块为核心产品的提供商，未来的市场空间有望继续扩张。
在军用雷达领域，自年以来，我国军用雷达市场规模不断扩大，预计年军用雷达市场规模将达到约亿元。
其中，根据StrategicDefenseIntelligence发布的《全球军用雷达市场-》预测，与公司业务相关的机载雷达市场在年占比将达到36%，与占比27%的路基雷达分别成为军用雷达领域最大的两个细分市场。
2.3军品市场上竞争态势良好
公司在军品市场具有较大的竞争优势。公司的军工业务主要分为图形显控领域产品和小型专用化雷达领域产品。根据年半年报，两部分业务分别占总收入的48.9%，12.2%。
军工行业是行业壁垒较高，先发优势比较明显的行业。由于军工行业对供应商的可靠性和信息保密有较高要求，因此客户往往倾向于选择有长期合作关系，产品质量稳定的供应商。
此外，由于整机、系统、模块乃至核心元器件间存在兼容性问题，因此整机一旦定型即具有较强的路径锁定特性，采购的转换成本较高。因此，产业性质决定了先进入市场的公司能较快的形成自己的“护城河”。
在图形显控模块领域，公司依托自身强大的自主研发力量率先研制出使中国摆脱外商依赖的M9GPU芯片，此后又研制出基于M9、M72和M96的系列开发平台和系列产品线，极大提高了自身在市场上的核心竞争力。
在GPU研发的先发优势带动下，其图形显控模块目前在国内机载航电系统图形显控领域占据大部分市场份额，具有较为强大的竞争优势。在小型专用化雷达领域，公司是国内第一批成功研发出空中防撞雷达系统核心组件的厂商之一，在此领域也具有一定的先发优势。
图表10：图形显控领域相关产品在军用飞机上的应用
3.全自主研发进程不断加快，产品适配先发优势推动GPU国产化替代
3.1GPU市场海外寡头垄断，科技封锁下国产GPU市场需求紧迫
全球范围来看，GPU市场基本被海外巨头垄断。
根据华经产业研究院发布的《-2年中国GPU行业发展监测及投资战略规划研究报告》，年全球GPU行业市场规模达.1亿美元，预计年将达到.1亿美元，复合年均增长率32.82%，GPU市场保持高速增长态势。
从竞争格局来看，全球GPU市场由少数几家海外巨头垄断。
集成显卡方面，由于英特尔是全球最大的CPU厂商，而目前带GPU的CPU仍占主要GPU需求，因此市场主要由英特尔主导，其PCGPU出货量占全球PCGPU出货量的比例保持在60%-70%之间；AMD，英伟达紧随其后。
独立显卡方面，英伟达占据着绝对的市场领导地位，其市场份额常年在75%-80%之间，AMD则是独立显卡市场的第二大玩家，市占率约20%。
因此，尽管从全球范围来看GPU市场一直保持着较高增速，但真正的玩家只有英特尔，英伟达，AMD等少数海外巨头。
美国技术出口禁令频发，成为促使我们技术自主发展的重要外部因素。
美国出口管制实体清单（Entitylist）是美国商务部工业和安全局(BIS)对两用技术（军用和民用）相关企业实施出口管制的清单，被列入该清单的实体将难以直接进口或从第三国进口美国原产的《商业管制清单》上的规定物项（商品，技术或软件）。
早从年开始，美国通过将中国半导体，通信，航空航天等行业的公司，机构或个人列入该名单从而限制这些实体的供应链或技术研发进程。
-年，美国陆续将包括华为及非美国关联企业等多家科技公司或机构列入了实体清单。。
年2月，BIS又将33家光学、精密仪器等行业的中国实体列入“未经验证清单”。
年10月，该清单新增31家中国半导体、机械、光学等行业公司或科研单位。除此之外，年美国政府还颁布了多部法案对我国半导体/芯片行业的发展进行打压。
年8月31日，英伟达公告称其26日收到美国政府通知，对公司未来向中国(包括中国香港地区)和俄罗斯公司出口用于人工智能和高性能计算的GPUA和即将推出的H集成电路实施新的许可要求，限制还包括英伟达未来任何峰值性能和芯片对芯片的I/O性能均等于或大于A的阈值的产品。
美国相关禁令成为我国科技自主发展的重要外部因素。
图表15：年美国对华科技封锁政策一览
国产GPU市场需求紧迫。
根据中研普华研究院的研究成果《-年中国GPU市场发展现状调查及供需格局分析预测报告》，通过NVIDIA和AMD年在中国大陆的独立GPU销售收入可以估测年中国大陆GPU市场的规模。
估算得出年中国大陆的独立GPU市场规模为47.39亿美元，保守假设中国GPU市场规模保持与全球GPU市场规模相同的增速，预计年中国大陆GPU市场规模将超过.57亿美元。
在美国科技封锁的背景下，中国GPU市场需求将由国产GPU满足，因此国产GPU的市场需求尤为紧迫。
3.2信创产业规模不断扩张，GPU业务落地情况喜人
信创产业高速发展，“8+N”个行业持续渗透，JM7系列芯片落地情况喜人。
在国产化替代需求日益紧迫的大环境下，信创产业自年国家提出“2+8+N”体系以来，已进入快速发展期。
根据《年中国信创生态市场研究和选型评估报告》，今年我国信创产业规模将达到.2亿元，近五年复合增长率为35.7%，预计年将突破2万亿元。其中，由IT基础设施和基础软件构成的核心市场规模为.8亿元，占比26.0%。
从产业角度来看，公司的GPU业务处在一个快速发展且规模不断扩张的赛道。
此外，在行业层面，信创产业正由政策驱动走向市场需求和价值驱动，目前已经在向“8+N”个行业快速渗透。
公司除了图形显控模块和小型专用化雷达产品在航空航天领域占据领先地位外，其JM7国产GPU芯片目前也在金融，电力等行业落地良好。
图表16：-年中国信创产业规模
公司产品正在从“可用”迈向“好用”的阶段。
目前国内民用市场的GPU需求依旧主要由海外寡头满足。
根据公司年公告，公司研发的JM9系列图形处理芯片将支持OpenGL4.0、HDMI2.0等接口，以及H./4K60-fps视频解码。其核心频率至少为1.5GHz，配备8GB显存，浮点性能约1.5TFlops，与英伟达GeForceGTX相近。
此外，年6月，公司宣布其JM9系列第二款GPU也已完成流片、封装阶段工作及初步测试工作。
JM9系列的主要应用场景为地理信息系统、媒体处理、CAD辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求。
3.3资金和技术力量投入驱动研发进程不断加快
公司自成立以来在研发资金和人才领域不断投入。
资金方面，如图表四，公司自年以来持续加大研发费用投入，研发费用占收入比重保持在25%左右。
人才方面，截至年6月30日，公司共有员工9人，其中研发人员人，占员工总数比例超过69.26%，其中研究生及以上学历人员有人。
根据公司年报，年以来公司研发人员数量和质量都在持续提高。
高研发投入推动公司GPU研发进程不断加快。
年公司第一款全自主研发，率先实现军用GPU国产化的芯片JM流片成功；年，主要应用于信创市场的JM系列流片成功；年，应用于地理信息系统、媒体处理、CAD辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算等民用市场的JM流片成功。
三个系列的研发时长约为8，4，3年，且产品性能持续优化，应用场景更加广泛。由此可见，持续的研发投入颇见成效。
3.4产品适配先发优势助力GPU国产化替代进程
国产替代计算机生态目前已经初步建立。
从产业链角度，国产化生态主要包括基础硬件，基础软件，应用软件，信息安全，及云计算平台。
作为计算机基础硬件，国产GPU和国产CPU，以及操作系统的兼容性保证了GPU作为IT基础设施在信创及未来民用市场上进行全面国产化替代的竞争优势。
在操作系统领域，目前中国计算机操作系统市场仍被Windows等海外主流操作系统占据。
根据统计机构Statcounter公布的相关数据显示：中国97%的计算机操作系统市场份额被微软的Windows系统以及苹果的MacOS所垄断。其中，Windows在中国桌面操作系统中所占据的市场份额高达87.59%。
国产操作系统中，麒麟和统信占比较大，目前在信创市场应用较为广泛。
在CPU领域，PC或服务器端的国产CPU芯片基于不同CPU架构已经形成了四大生态阵营，分别为：基于X86架构，如兆芯、海光等;基于ARM架构，如飞腾，华为海思麒麟系列产品;基于MIPS、Alpha等架构，如龙芯、申威；基于RISC-V架构，如兆易创新、华米科技、全志科技、芯来科技、格兰仕等。
公司在国产软硬件适配方面有一定先发优势，有利于未来在信创和民用市场上进行更深入的国产化替代。
根据公司公告，其JM系列产品于年11月已与CPU厂商飞腾及操作系统厂商银河麒麟进行了技术适配。
年公司在接受机构调研时表示，其已完成与龙芯、飞腾、麒麟软件、统信软件等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作，与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系并进行产品测试，与麒麟、长城、苍穹、宝德、超图、昆仑、中科方德、中科可控、宁美等多家软硬件厂商进行互相认证，共同构建国产化计算机应用生态。
截止目前，公司在基础软件，基础硬件，整机厂商领域的生态合作伙伴已达数十家，其最新研发的JM9系列第二款产品也支持X86、ARM、MIPS等主流处理器和Linux、中标麒麟、银河麒麟、统信软件、翼辉、天脉等操作系统。
与国产软硬件产品的良好适配将为公司未来在信创和民用市场扩张提供一定的先发优势。
图表20：截止年公司的生态合作伙伴
4.海外对比：从英伟达看GPU业务市场空间及发展方向
4.1供给带动需求，持续且快速的技术创新带来广阔市场空间
从半导体硬件设备生产商到人工智能计算龙头，公司自成立以来不断进行持续快速的技术创新。英伟达成立于年，由曾经在AMD,LSILogic工作的美籍华人黄仁勋创办。
自英伟达成立起，公司一直坚持以技术创新驱动自身发展，技术研发的不断进步催化了市场空间的一次次扩张，同时也使英伟达由一家半导体硬件设备制造商逐渐转型成为其他公司提供视觉计算核心技术和并行计算技术的软件公司。
年，英伟达发明了世界上第一款GPUGeForce。这是世界上第一款核心被冠以GPU概念的产品。在3D图形计算方面，它是第一款硬件支持TL的显卡。
从此CPU在3D游戏中的计算量大大降低，可以腾出更多计算资源去计算AI数据。GPU的诞生催生了游戏市场对显卡的需求，同年英伟达获得了微软Xbox游戏机的订单，开拓了游戏机市场。
年，Nvidia凭借nForce平台进入集成图形市场,推出业界首款可编程GPU—GeForce3，使开发人员能够自定义视觉效果。GeForce3是首款支持DirectX8.0的产品，GeForce3在发布后的几个月中成为了当时业界当之无愧的最快显卡。
年，Nvidia推出SLI技术，即允许将多个GPU连接在一起，并显著提升单台PC的图形处理能力。
年，用于通用GPU计算的革命性架构CUDA亮相，该架构使科学家和研究人员能够利用GPU的并行处理能力来应对最复杂的计算挑战。
CUDA架构的诞生开启了英伟达的GPGPU时代，即GPU不但能够用于图形渲染，还能够进行一些非图形渲染的高性能计算，应用领域扩展到了科学计算、区块链、大数据处理、工程计算等方面，也催生了相应市场上的需求。
自此之后，随着显卡硬件的不断优化，英伟达也在原有CUDA架构的基础上不断增加CUDA核心数量以及优化编程模型架构。
年，英伟达推出了Kepler架构以及基于该架构的GeForceGTX系列，该系列可提供世界上最快的游戏性能。
年，英伟达推出Maxwell架构，从此开始深耕深度学习领域，其产品系列如NVIDIATegraX1，NVIDIASHIELD，NVIDIADRIVE等，分别进入了计算机视觉应用，家庭娱乐设备，自动驾驶，人工智能等市场。
-年，Pascal及Volta架构相继诞生，GPGPU产品逐渐形成了自己的软件生态，成为科学计算、自动驾驶、人工智能等领域专业研究人员的首选。
年，Nvidia发布首款基于ARM架构的CPU产品Grace,首次组成“CPU+GPU+DPU”组合，该产品与NVIDIAGPU紧密耦合时，搭载GraceCPU的系统速度比如今基于NVIDIADGX?打造的最先进的系统快10倍，该款CPU将在AI和高性能计算领域收获更大市场。
由英伟达的发展历程可见，坚持不断的产品创新使其始终走在市场前面，新产品的发布不断渗透各个领域市场，拉动各个市场需求，从传统的游戏显卡逐渐变成科学计算、自动驾驶、人工智能等领域研发人员的首选。
图表21：英伟达发展历程
持续不断的科技创新带来GPU广阔的市场空间。
科技创新给英伟达带来了广阔的市场空间。
截止财年，英伟达的游戏业务收入达亿美元，占全年收入的46%，5年复合年均增长率25%；数据中心业务收入达亿美元，占全年收入的40%，5年复合年均增长率66%；专业可视化技术收入达21亿美元，占全年收入的8%，5年复合年均增长率20%；自动驾驶业务收入6亿美元，占全年收入的2%，5年复合年均增长率3%。
其中，游戏业务主要反映了公司用于游戏设备的GeforceGPU的销售情况，部分客户还会用GPU进行加密货币的“挖矿”；数据中心业务主要包括基于英伟达Ampere架构，用于通用并行计算领域的GPU的销售。
由数据可知，这两部分收入主要占公司总营收的86%，收入总额约亿美元。鉴于英伟达在独立GPU市场占据75%-80%的市场份额，几乎呈垄断态势，GPU的市场空间依旧广阔。
图表22：英伟达财年业务营收
4.2软件生态和上游良好合作保证核心竞争力，人工智能计算引领未来
GPU比CPU更适合计算密集，数据并行的计算任务，在深度学习应用中尤为重要。CPU(中央处理器)和GPU（图像处理器）都是为了完成计算任务而设计的芯片类型。但是由于两者使用场景有所不同，因此擅长的计算类型也有所不同。
CPU作为中央处理器主要设计目的是保证具有复杂控制逻辑的程序快速运行，同时还要有很强的通用性来处理各种不同的数据类型，这些都使得CPU的内部结构异常复杂，需要保证任务处理的低延时性。
而GPU一开始的设计目的是图像渲染，其需要面对的是类型高度统一，相互无依赖的大规模数据和不需要被打扰的纯净的计算环境，需要保证的是高数据吞吐量。
因此从设计架构上来，GPU采用了数量众多的计算单元，但只有非常简单的控制逻辑并省去了Cache（介于中央处理器和主储存器之间，用来保存CPU刚用过或循环使用的一部分数据以减少CPU等待时间的高速缓冲存储器）。
而CPU不仅被Cache占据了大量空间，而且还有复杂的控制逻辑和诸多优化电路，相比之下计算能力只是CPU很小的一部分。
因此，在面对计算密集，数据并行的计算任务时，GPU具有更大的优势。而这种高性能计算在运用深度学习模型的各人工智能行业中都尤为重要。
图表23：CPU与GPU对比
软件领域，通用计算领域核心架构CUDA及其衍生架构应运而生，筑起壁垒牢固把握人工智能市场。
CUDA是英伟达自主研发的应用于自身硬件设备的GPU硬件及软件架构，它提供了GPU编程的简易接口，基于CUDA编程可以构建基于GPU计算的应用程序，利用GPUs的并行计算引擎来更加高效地解决比较复杂的计算难题。
自年第一代CUDA诞生后，随着硬件设备的发展英伟达的通用计算架构也在不断的演进。由于使用CUDA及其衍生架构编程的简易性，目前主流深度学习领域的科学家、工程师和其他专业技术人员都在该架构上进行应用程序的编写。
CUDA及其衍生架构为英伟达筑起了极高的技术壁垒，未来各个赛道上的人工智能研发都离不开英伟达的底层架构，而英伟达也因此牢牢把握住了人工智能市场。
硬件领域，和供应商良好稳定的合作保证了英伟达产业链上的稳定性。
英伟达的芯片制造模式属于Fabless模式，即无生产线集成电路设计公司模式，只专注于芯片的设计，制造、封装、测试等环节分别由代工厂完成。
在这种模式下，产业链的稳定性显得尤为重要。据韩媒BusinessKorea报道称，年英伟达与台积电达成了战略合作关系，台积电成为了英伟达GPU硬件的唯一供应商。稳定的上游供应商保障了硬件设备的出货稳定性。
在软硬件优势的带动下，英伟达的产品矩阵逐渐丰富，人工智能计算引领未来。
在优秀的生态环境带动下，英伟达的GPU业务已经逐渐从单一的游戏显卡制造走向了更广阔的市场，产品应用场景逐渐丰富。
硬件方面，其传统GPU业务推出了Tesla,GeForce,Quadro,以及Tegra四个系列，产品应用涉及高性能计算，深度学习，图形渲染，虚拟化等领域。此外，英伟达还推出了嵌入式系统，笔记本电脑和工作站等硬件产品。
软件方面，基于CUDA及其衍生架构，英伟达推出了多款软件应用框架，相关应用场景包括元宇宙，汽车，AI，数据分析，医疗健康等。由英伟达的产品进化之路，我们或许可以看到GPU业务的演进方向。
5.报告总结
公司处于军工信创双景气赛道。军工业务凭借先发优势获得市场，政策催化下军费支出逐年增加，军用设备市场增量空间仍大。
GPU业务在坚持自主研发的驱动下走向万亿级信创市场，再叠加产品适配的先发优势，更广泛的国产替代未来可期。
预计-年公司的EPS分别为0.68/0.91/1.22元。
6.风险提示
（1）军工业务落地不及预期（2）信创业务不及预期（3）行业竞争加剧
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